摘要： 目前，阿里集团正处于新老交替时期。因此，其在不断提升电商平台的货币化水平，强调电商业务贡献稳定现金流的能力，从而让新业务有足够的养分长成参天大树，并最终接棒电商维持高增长。
11月2日美股开盘前，阿里巴巴集团公布了2017财年第二季度(即2016年7～9月，以下称2016年第三季度)的财务报告，营业收入和每股收益均超过此前分析师给出的预期，很多媒体在报道时用上了“漂亮”、“抢眼”之类的字眼。
即便如此，阿里的市值还是在财报公布后的交易日跌去了133亿美金，几乎是1/3个京东，随后一个交易日又跌去了大约19亿美金。不过，股价只是市场短期多空力量对比的结果，我们大可不必在意。
此处，我更关心的是透过这份财报该如何解读阿里平台的变化，这不仅关系着阿里自身的投资价值，甚至也可以说影响着互联网的格局。在这里，结合阿里最近发布的季报以及之前10个季度的财务数字，阿里平台的6个大的特点值得我们关注。
营业收入快速增长，但驱动因素已经发生变化
对于一个季度营收达到300多亿，年度营收超过1000多亿的大型互联网公司来说，本季度能够交出营收同比增长54.7%的答卷着实不易。
不过与之前相比，驱动营收增长的因素已经发生了明显的变化。从阿里巴巴营收结构同期对比中，我们可以发现核心的电商业务的营收占比下降非常明显，而来自于云计算和互联网基础设施，以及文娱业务的收入占比快速增加。
从下面主要业务板块各自的同比增速上，我们不难理解营收结构何以在一年间发生了如此明显的变化，电商外的这些新业务有着更高的增速。由此，我们可以预测未来驱动阿里集团营收增长的核心因素已经从电商业务转移到了云计算以及文娱产业上。
此处需要说明的是：从2016年第二季度开始，阿里集团的财报合并了优酷土豆，以及东南亚电商Lazada，而去年同期则没有这些因素，这抬高了阿里集团的营收增速，本季去除这些因素的增速预计约为40%左右。虽然不如54.7%显得那么亮眼，但也是一个比较快的增速。因为这个增速依然高于上一财年的四个季度，呈现加速增长的态势。
电商平台货币化程度持续提升，盈利指标进入下行区间
从下图我们可以看出，不管是从每一位活跃购买用户产生的收入，还是每一位移动端月活跃用户产生的收入来说，都处在快速上升的区间，这显示阿里两个主要的电商平台淘宝和天猫的货币化程度在不断提升。
需要说明的是：这里提到的收入和用户均指中国电商平台，即主要是由淘宝和天猫平台产生的收入以及活跃的用户。
不过，在淘宝和天猫货币化程度提升的同时，阿里巴巴两个关键的盈利指标毛利率和运营利润率却处在下行区间，其中尤其是运营利润率。
关于为什么电商平台货币化程度显著提升盈利指标却处在下降区间，看了下面这幅图你就可以理解得比较清楚了。
在电商业务比较稳定发展且带来可观利润的同时，阿里巴巴在大力培育新业务，这些新业务目前都是巨亏的状态，拉低了阿里巴巴整体的盈利水平，预计这种状况仍将持续一段时间。
用户增速继续放缓，促活和提升单用户价值成为重点
从下面三幅图中，我们可以明显感受到阿里电商平台用户增长持续放缓的状态。不管是从整体的活跃购买用户，还是移动端的月活来看，同比增速都处于快速下滑的区间。
从新增活跃购买用户来看，这个季度的增加量已经只有500万，更说明了这种态势的严重性。由于阿里电商平台已经囊括了我国几乎所有的网购用户，超过90%以上，这种下滑将是不可逆的。
在总体用户量难以大幅增长的情况下，促进用户的活跃度和提升单用户价值就成为了电商平台发展的重点。我们看到淘宝和天猫今年都在不遗余力地发展内容、直播，以及增加社交化的属性，其实都是这方面的考虑。
移动端继续强势增长，已经成为收入贡献的主力
虽然整体活跃购买用户增长匮乏，但是从上面我们可以看到阿里移动端的月活增加了2300万至4.5亿，同比增长30.1%，增长速度虽然在放缓但依然还不算慢。
与之相比，增长更快的是移动端的收入，本季的同比增速高达77.9%。在这种情况下，移动端的收入占阿里国内电商平台总营收的比例已经达到了77.6%。
自由现金流呈增长趋势，账上千亿现金随时可以买买买
与过去两年相比，最近三个季度阿里的自由现金流呈现增长趋势，自由现金流与收入的比值也较为稳定。2016年第三季度，阿里集团自由现金流量为139.43亿元，同比增长2.3%。
每个季度稳定的现金流，使得阿里账上储备了大量的现金，达到1037亿元，同比增长7.2%。这1000多亿元的现金不仅可以保证阿里对新业务继续的大力支持，同时也支撑着他在全球互联网市场上买买买的行为。
股权投资亏损居多，战略业务投入不惜血本
本季度，阿里集团整体的股权投资亏损为5.67亿元，相比上季度收窄。
从中我们可以看到阿里的两大战略业务口碑网和菜鸟网络都处于巨亏的状态，其中口碑网本季度的情况有所好转，主要原因是收到了一笔非正常收入5.23亿，否则阿里在其上的投资亏损应该是2.69亿元。
从整体来看，面对电商业务增速的不断放缓，阿里一方面在不断淡化电商业务对其的影响，例如本季度开始不公布GMV数字，以及马云之前表态以后不提电商二字，另一方面也在积极培育下一个增长点，从目前来看这些新业务尤其是云计算增长迅猛，只是基数仍旧比较小。在这个新老交替的时期，阿里集团尤其需要电商业务能够贡献稳定的现金流，所以电商平台的货币化程度在不断提升，但是新业务能否最终长成参天大树，尤其是能否接棒电商也是我们的一丝疑虑。这样的疑虑，以及电商在可预见的未来增速的不断下滑可能也是引发阿里股价最近两日下跌的原因。
(作者贞元)
